《金证研》南边本钱中间-财报解读 轶洺/作者 书眠/风控 2023年行将进入尾声，从年内新股来看，港股市场对新经济企业的吸引力不竭加强，稀缺标的逐步增添。按上市日期计，截至12月12日，年内已有61家企业赴港上市，首发募资额超400亿港元。作为此中行将“跻身”港股上市公司的一员，作为新能源利用方面的锂离子电池制造商的瑞浦兰钧能源股分有限公司（以下简称“瑞浦兰钧”）打算在2023年12月18日挂牌上市。 冲击本钱市场背后，瑞浦兰钧虽然营收范围在近两年暴涨，但截至2023年上半年仍未扭亏为盈。另外，瑞浦兰钧现有工场的产能操纵率未饱和，反打算扩大近一倍产能。而陈述期内，其两项工程曾上演“先上车后补票”；与此同时，其联系关系方累计为瑞浦兰钧进献17亿元收入。 1、营收范围暴增背后，持续三年半录得净吃亏 2017年10月25日，瑞浦兰钧由青山控股有限公司（以下简称“青山团体”）和其他股东成立为有限公司。 作为国内锂离子电池制造商之一，瑞浦兰钧首要从事动力和储能锂离子电池产物，包罗电芯、电池模组和电池包（包罗用在储能报的电池插箱、电池簇和储能集装箱）的研发、出产和发卖。 据最后现实可行日期为2023年11月22日的招股书（以下简称“招股书”），瑞浦兰钧首要向客户出售锂离子动力电池产物和储能电池产物。 此中，动力电池产物包罗用在各类乘用车、商用车和特种车辆的磷酸铁锂电池产物和三元锂电池产物。储能电池产物普遍合用在各类家庭和工贸易储能场景的磷酸铁锂电池产物。 别的，瑞浦兰钧的其他营业，首要包罗烧毁物料发卖、电池组件发卖和研发办事。 据招股书，2020-2022年和2023年1-6月，瑞浦兰钧的营业收入别离为9.07亿元、21.09亿元、146.48亿元、65.95亿元，2021-2022年别离同比增加132.54%、594.49%。 对此，瑞浦兰钧事迹增加首要因为中国和全球电动汽车和储能系统行业的快速成长；其不竭尽力扩年夜客户群；公司产能快速扩大；公司调剂动力和储能电池产物的价钱。 可见，瑞浦兰钧的营收范围增加敏捷背后，瑞浦兰钧的毛利率曾告负，且2022年的程度也未和2022年。 据招股书，2020-2022年和2023年1-6月，瑞浦兰钧的毛利率别离为12.2%、-15.4%、7.4%、4.1%。 另外，营收暴涨的另外一面，瑞浦兰钧最近几年来均未能实现盈利。 据招股书，2020-2022年和2023年1-6月，瑞浦兰钧的净利润别离为-0.53亿元、-8.04亿元、-4.51亿元、-9.2亿元。 对此，瑞浦兰钧暗示，2022年录得净吃亏净额，首要因为瑞浦兰钧2022年上半年的储能电池产物赔本出售（抵销了2022年下半年动力电池产物和储能电池产物发卖的部门毛利）和瑞浦兰钧发生多种经营开支而至。而2023年1-6月录得净吃亏净额，首要因为电动汽车行业在2023年头短暂放缓。 整体来看，最近几年来，瑞浦兰钧在营收上成长敏捷的另外一面仍未实现盈利，且毛利率或难保持在相当程度的状况。 2、现有工场产能操纵率未饱和，反打算扩大产能增添数条出产线 问题还没有竣事。 据招股书，瑞浦兰钧采纳动力电池和储能电池双聚焦策略。 依照产物种别划分收入明细，2020-2022年和2023年1-6月，瑞浦兰钧动力电池产物收入别离为6.73亿元、9.82亿元、46.43亿元和12.48亿元，别离占总营收的74.2%、46.5%、31.7%和18.9%。 同期，瑞浦兰钧储能电池产物收入别离为1.82亿元、8.59亿元、84.01亿元和43.21亿元，别离占营收的20.1%、40.7%、57.4%和65.5%。 从上述数据可见，瑞浦兰钧动力电池产物所占营收比重在不竭降落，而储能电池产物所占营收比重不竭上升。 对此，瑞浦兰钧在招股书暗示，2020年，瑞浦兰钧将新增的产能分派给电动汽车制造商，以掌控机遇，知足该等客户的延续需求，致使来主动力电池产物的收入进献较储能电池产物更多。 2021年，瑞浦兰钧计谋性地增添了对储能系统制造商客户地发卖。 2022年，储能电池产物地发卖跨越动力电池产物地发卖。首要因为其进一步扩年夜产能；将更多新增的产能分派至瑞浦兰钧的储能电池产物，以知足其储能电池产物延续兴旺的下流需求；和海外对瑞浦兰钧家用和商用工业利用的储能电池的强劲需求。 除此以外，招股书显示，瑞浦兰钧打算还为其动力和储能电池产物扶植四个出产工场，此中打算扩年夜两个出产工场的产能。 此番上市，瑞浦兰钧拟募资扩产。 招股书显示，瑞浦兰钧拟将召募资金将用在扩年夜其产能，其为瑞浦兰钧的首要成长计谋之一。截至2023年6月30日，瑞浦兰钧的设计年产能到达35.2GWh。 且招股书显示，瑞浦兰钧打算在2023年末前增添产能至69GWh。 具体而言，一是扩建现有工场。瑞浦兰钧打算在2025年末前扩年夜嘉善工场的产能至77GWh，亦打算在2025年末前扩年夜温州工场的产能至50GWh。 二是新建工场。瑞浦兰钧打算在佛山、柳州和重庆成立新出产工场，打算产能别离为32GWh、20GWh和30GWh；打算在2023年下半年完成柳州出产工场的扶植并最先贸易出产；在2024年上半年最先佛山出产工场一期的扶植并最先贸易出产，并打算在2025年年末前完成佛山出产工场二期和重庆出产工场的扶植并最先贸易出产。 而最近几年来，瑞浦兰钧现有工场的产能操纵率还没有饱和。 据招股书，截至2023年6月30日，温州工场共投产5条出产线，时候别离为2019年1月、2020年7月、2022年1月、2022年7月、2022年9月。 2020-2022年和2023年1-6月，温州工场总的现实产能操纵率别离为50.3%、86.4%、78.2%、50%。 别的，嘉善工场共投产4条出产线，时候别离为2022年5月、2022年8月、2022年11月、2022年12月。 2022年和2023年1-6月，嘉善工场总的现实产能操纵率别离为54.5%和47.6%。 可是，截至2023年6月30日，瑞浦兰钧的温州工场和嘉善工场出产线整体操纵率有所降落。 对此，瑞浦兰钧暗示，截至2023年6月30日，温州工场和嘉善工场出产线整体操纵率降落。首要是因为其销量的削减，特别是动力电池产物。 简言之，在产能操纵率未饱和的景象下，瑞浦兰钧打算拟扩大新增近一倍产能，将来可否消化？ 3、行业市场介入者接踵扩年夜产能，瑞浦兰钧市场份额降落 上市背后，瑞浦兰钧或面对着剧烈的市场竞争。 据招股书，国内的动力电池市场高度集中，2022年，五年夜动力电池制造商占国内动力电池总装机量约85.3%。 另外一方面，国内五年夜储能电池制造商占全球储能电池总装机量约61.3%。 按装机量计，瑞浦兰钧在国内动力电池产物的市场份额，由2022年的1.7%降落至2023年1-6月1.2%。而就全球储能电池装机量而言，瑞浦兰钧在全球锂离子电池制造商中的市场份额，从8.8%降落至5.7%。 就新能源利用方面的鋰离子电池装机量而言，2022年和2023年上半年，瑞浦兰钧全球排名为第10位和在国内制造商中排名第6位。 据招股书，瑞浦兰钧暗示，锂离子电池行业的竞争延续加重，缘由是首要介入者在曩昔几年均相当积极地扩年夜产能。跟着产能和电池供给的增添，首要介入者在2023年的产能操纵率较2022年降落。 跟着电动汽车和储能市场的成长，瑞浦兰钧估计锂离子电池产能需求将增添，但增加速度较本年放缓。 4、嘉善一期曾因未验先投而整改，还有扶植项目曾上演“先上车后补票” 陈述期内，瑞浦兰钧曾存在不合规事项。 按照《扶植工程质量治理条例》（2019年批改）第十六条，扶植单元收到扶植工程完工陈述后，该当组织设计、施工、工程监理等有关单元进行完工验收。扶植工程完工验收该当具有以下前提：（一）完成扶植工程设计和合同商定的各项内容；（二）有完全的手艺档案和施工治理资料；（三）有工程利用的首要建筑材料、建筑构配件和装备的出场实验陈述；（四）有勘测、设计、施工、工程监理等单元别离签订的质量及格文件；（五）有施工单元签订的工程保修书。扶植工程经验收及格的，方可交付利用。 而招股书显示，瑞浦兰钧未能在嘉善工场项目第一期工程（以下简称“嘉善一期”）依照《扶植工程质量治理条例》在2022年6月投产前完成完工验收法式。 具体而言，就完工验收法式，按照《扶植工程质量治理条例》，扶植项目须完成完工验收法式。对未完成完工验收法式便投入运营的项目，有关主管部分或会要求整改并可处以有关扶植项目合同价款2%至4%的罚款。 对此，瑞浦兰钧未能为嘉善一期完成完工验收法式而可能须面对的潜伏最高惩罚为3,100万元。 在嘉善一期中，在往绩记实时代，瑞浦兰钧另有仓库、储罐、垃圾房等三处总面积为1,396.39平方米的物业的扶植审批还没有获得。截至最后现实可行日期2023年11月22日，瑞浦兰钧已将其整体撤除。 而汗青上，不合规的事项不止一处。 据招股书，瑞浦兰钧未能在以研发为首要目标、打算年产能2GWh的嘉善兰钧项目（以下简称“嘉善2GWh项目”）在2023年5月开工前依照情况庇护条例和其他相干划定获得情况影响评价批文。 就情况影响评价批文而言，按照情况庇护条例，倘项目具有人背反相干划定，未能依法提交情况影响评价陈述或陈述单予以审批而展开项目工程的，有关主管部分可责令项目具有人停工，并按照背法和侵害环境，向项目具有人处以扶植项目投资总额1%以上5%以下的罚款，并责令答复至本来状况。 截至最后现实可行日期2023年11月22日，瑞浦兰钧已周全改正有关不合规事项。 5、联系关系方既是客户又是供给商，累计为瑞浦兰钧进献17亿元收入 值得存眷的是，瑞浦兰钧营收暴增的另外一面，其股东“饰演”客户。 据招股书，最后现实可行日期2023年11月22日，永青科技团体有限公司（以下简称“永青科技”）在全数已刊行股分中具有瑞浦兰钧62.6%权益。此中，青山团体具有永青科技51%股权。 由此来看，青山团体经由过程永青科技间接持有瑞浦兰钧的股分，此中，项光达为青山团体的开创人，具有终究控股股东的身份。即青山团体、永青科技均系瑞浦兰钧的联系关系方。 而青山团体“现身”瑞浦兰钧五年夜供给商和五年夜客户之一。 此中，招股书提到，青山团体是瑞浦兰钧原材料的供给商，瑞浦兰钧和青山团体的一家从属公司永青科技签订框架和谈，包管原材料供给持久不变和可猜测（锂化合物、三元先驱体、隔阂和石墨）。 陈述期内，2021年，青山团体系瑞浦兰钧的第一年夜供给商，其余年份并未进入五年夜供给商之列。 2021年，青山团体向瑞浦兰钧的采购额为2.12亿元，占采购总额的百分比为8.4%。 其次，青山团体亦是瑞浦兰钧的客户。 据招股书，2020-2022年和2023年1-6月，瑞浦兰钧向青山团体和其联系人出售的电池产物的过往买卖金额别离约为130万元、1,530万元、86,000万元、83,270万元。 经测算，2020-2022年和2023年1-6月，瑞浦兰钧向青山团体和其联系人的买卖额合计约为17.09亿元。 原文题目:瑞浦兰钧：产能操纵率未饱和反打算扩产 扶植项目曾上演“先上车后补票”
