编者案 锂离子电池因具有能量密度、充电效力和输出电压三高档优势，同时利用寿命长且绿色环保，是以被普遍利用在电动汽车动力、消费电子和储能等主要范畴。 而在锂电池范畴，宁德时期无疑是最璀璨的明星。 2018年6月上市的宁德时期，凭仗本身焦点手艺和壮大研发能力，又受特斯拉在我国上海建厂和我国正式推出双碳计谋等诸多利好鞭策，在短短三年内其净利润就增加了4倍，股价更增加了10倍多，成为业界一致看好的 宁王 。2022年，宁德时期动力电池系统利用量的全球市占率高达37.0%，持续6年位列全球第一；储能电池系统出货量全球市占率高达43.4%，持续2年位列全球第一。2023年4月，宁德时期再次推出凝集态电池这一前沿电池手艺，兼具高机能与高平安性，单体能量密度高达500Wh/kg，为实现载人航空电动化又迈出要害一步。 一个豪杰三个帮， 宁王 成功的背后，一样离不开浩繁供给商兄弟的大力撑持。在2022年宁德时期供给商年夜会上，供给链上下流的参会企业跨越400家，足够占有8副分歧的扑克牌，彰显出宁德时期 全能伴侣圈 的壮大实力。 鸡犬升天鸡犬升天，跟着宁德时期在A股市场地位日趋显赫，其良多供给商也纷纭萌发出上市的设法， 组团 提交了IPO申请，但愿也能从方兴日盛的新能源新赛道分到一杯羹。宁德时期对其供给商的上市热忱很是撑持，定单与投资齐给，左右开弓助推IPO前行。固然，全国没有免费的午饭，宁德时期如许做，首要是基在对结构贸易邦畿的深入考量。 Part One 以电池为焦点，财产链为护城河 宁德时期打造的贸易邦畿 宁德时期的贸易投资线路具有光鲜的特点，年夜致表示为两条自动脉。其一是环绕电池焦点，沿着财产链向上下流结构，好比电池正负极和电解液等原材料。2020年9月我国正式推出双碳计谋以来，新能源汽车进入黄金时期，对锂电池需求年夜增。庞大的求过于供缺口授导至更上游的锂矿原材料，碳酸锂价钱一路飙升对电池出产商造成庞大的本钱压力。宁德时期参股天齐锂业(持股15%)和其他国外锂业公司，就是较着经由过程后向一体化投资，强化对上游锂矿原材料的节制。 其二是投向国度政策鼓动勉励的新兴财产，好比新能源和AI等。腾讯在AI范畴手艺和研发实力雄厚，在全球具有跨越6500项AI专利，跨越800篇论文被国际顶级AI会议收录；其由优图尝试室等顶级尝试室供给AI算法撑持的腾讯云是中国最年夜的人工智能办事供给商，为全球跨越12亿用户供给AI手艺办事。在是宁德时期在2021年7月与腾讯云签订计谋合作和谈，共建 宁德时期-腾讯云AI结合立异基地 ，为碳达峰、碳中和可延续成长等项目打造系统化全流程AI出产力。 在投资体例上，宁德时期除直接投资持股标的公司，还很是倚重经由过程得力子公司和合股企业的间接投资。染指投资和宁德时期新能源财产投资都是宁德时期的全资子公司，宁德时期仍是晨道本钱的有限合股人(LP)。经由过程上述三家投资机构，宁德时期间接介入了多项投资，完成了多个IPO项目。 上述投资机构中特别值得一提的是晨道本钱，其经由过程旗下三个基金长江晨道、宜宾晨道和宜宾绿能，已对宁德时期供给链上的企业进行了百余起投资，触及被投资企业近百家，包罗实现IPO的约20家。 而宁德时期与晨道本钱的彼此共同也可谓无间。一方面，晨道本钱依照宁德时期的对供给链的结构选择适合的企业投资，包罗正在申请IPO的企业；另外一方面，宁德时期对晨道本钱投资的企业也鼎力予以定单搀扶，申请IPO的企业在陈述期内的事迹也能够获得改良晋升，更有益在经由过程审核。 好比2017年晨道本钱刚经由过程旗下基金投资入股了尚太科技，这是一家电池负极材料供给商；成果同年宁德时期就启动了对尚太科技的供给商考查和审核，次年就启动批量采购并成为尚太科技的第一年夜客户，终究尚太科技顺遂登岸深交所。 再好比湖南裕能，这是一家锂离子电池正极材料的供给商，自2017年晨道本钱投资入股后，宁德时期就敏捷跟进扩年夜采购量。从2019年起，宁德时期就始终位列湖南裕能的最年夜发卖客户，发卖额占比始终年夜在50%，最高乃至接近60%。湖南裕能终究在2023年荣登湖南省首家上市公司，顺遂登岸创业板。 经由过程上述定单共同投资的黄金模式，宁德时期联袂晨道本钱在电池财产圈中风生水起无往不堪，不竭将供给商兄弟们变相纳入麾下。而宁德时期力求打造的以电池为焦点，供给链上下流为主要樊篱的贸易邦畿也是以不竭扩大，进一步加深了宁德时期竞争力的护城河。 固然，上述模式并不是毫无马脚。侦碳家发现，一些已上市或正在上市的宁德时期供给商，可能既存在事迹过度依靠宁德时期的通病，又存在分歧的本身瑕疵。下面侦碳家将遴选一些进行阐发。 Part Two 首行新能过会，宁王成最年夜采购商 多项财政数据受质疑 深圳市首航新能源股分有限公司(以下简称 首航新能 )首要出产、研发和发卖光伏并网逆变器、储能逆变器和储能电池。首航新能但愿经由过程IPO募投35.1亿元，此中约28亿元用在储能逆变器等产能扩大，其余则用来弥补活动资金和产物研发。 宁德时期在全资子公司染指投资首航新能后，在2022年一举成为首航新能最年夜的供给商，供给电芯产物。而在2021年之前，宁德时期从未进入首航新能供给商的前五行业，是以侦碳家猜测首航新能可能基在投资和合作关系，将原材料电芯年夜部门乃至全数交给宁德时期供给。 固然首航新能在2023年11月6日顺遂过会，但离终究上市并不是只剩完成注册这一步之遥。 起首是产物和手艺关。按今朝监管精力，储能企业上市必需充实证实其储能产物具有手艺优势，仅靠外购首要部件简单集成储能产物的企业已明白不克不及上市。同时，对储能逆变器来讲，高功率产物的手艺含量更高，但首航新能却恰恰以低功率产物为主，如许就难上加难了。并且，首航新能的研发投入占比延续较着低在可比公司的平均程度，获得手艺优势的可能性加倍迷茫。 另外，首航新能在陈述期内的事迹年夜幅增加首要来自国外的意年夜利和波兰等国度。但据一些媒体公然的测算数据，首航新能在陈述期内某些年度的营收增加过年夜，造成当期营收乃至跨越本地市场能容纳的最年夜值，这激发了对首航新能事迹真实性的质疑。好比有媒体估算出2021年意年夜利光伏市场总容量不跨越1.8亿元，但首航新能同期来自意年夜亨通场的营收却跨越5亿元。 另外，还媒体质疑首航新能可能存在虚减营业本钱举高毛利率的环境。行业龙头阳光电源销量更年夜，营业本钱中直接材料占比本应更高，现实倒是首航新能的直接材料占比高达92%-95%，阳光电源反而只有70%-82%。 固然首航新能今朝已过会，但即便将来上市了也只是来到了上市之旅的出发点，还须警戒紫晶存储的前车可鉴。(证监会查询拜访发现： 紫晶存储IPO时代经由过程虚构发卖合同、捏造物流单据和验收单据入账、放置资金回款、提早确认收入等体例虚增营业收入、利润，上市后继续经由过程前述财政造假体例虚增营业收入、利润。整体来看，该公司2017年至2020年累计虚增营业收入逾7亿元，累计虚增利润超3.7亿元。 ) Part Three 壹连科技上市中介接连被立案 依靠资产重组和并购强行增厚事迹 深圳壹连科技股分有限公司(以下简称 壹连科技 )也是宁德时期的供给商，首要出产芯毗连组件、动力传输组件和低压旌旗灯号传输组件等各类电毗连组件，此中过半营收来自宁德时期，属在严重依靠后者的类型。 壹连科技早在2022年6月就递交了招股书并被受理，但以后却接连赶上资产评估机构和保荐机构前后被立案查询拜访而蒙受池鱼之祸，上市审核被迫中断。 固然中介失事并不是壹连科技之过，但壹连科技的操作也并不是毫无瑕疵。在陈述期内经由过程资产重组和并购硬凑事迹知足上市尺度，是壹连科技遭到媒体诟病的缘由。 陈述期内，壹连科技实行了统一节制下的资产重组，刊行股分收购了宁德壹连电子有限公司(以下简称 宁德壹连 )和溧阳壹连电子有限公司(以下简称 溧阳壹连 )100%股权，还以现金收购了控股股东深圳市王星实业成长有限公司(以下简称 王星实业 )的线束营业。 另外，壹连科技还以现金收购了芜湖侨云友星电气工业有限公司(以下简称 芜湖侨云 )49%股权，和浙江侨龙电子科技有限公司(以下简称 浙江侨龙 )51%股权 经由过程上述并购，壹连科技将上述盈利较好的企业纳入囊中，凑足了上市尺度所要求的事迹，但也留下了较着头重脚轻的异常布局。好比2021年壹连科技实现营业收入14.34亿元，此中就有9.71亿元来自被重组的宁德壹连；同年壹连科技实现净利润1.39亿元，此中就有0.79亿元来自宁德壹连。试想，假如没有上述重组和并购，壹连科技的真实事迹会有多灾看？所以斧凿的陈迹很是较着。 Part Four 宏工科技被爆隐瞒近万万坏账 未决专利侵权诉讼被索赔五万万 预备登岸创业板的宏工科技股分有限公司(以下简称 宏工科技 )也是宁德时期的供给商，首要从事以粉料、粒料、液料和浆料处置为主的物料主动化处置产线和装备的研发、出产和发卖。2020年，宁德时期是宏工科技第二年夜客户。从2021年至2022年，宁德时期则是宏工科技第一年夜客户。 宏工科技在IPO进程中，曾被爆出隐瞒近万万坏账点缀事迹。本来，公然资料显示，宏工科技对 江苏乐能电池股分有限公司 有应收账款431万元，但后者已被列为掉信被履行人，且被履行金额跨越3.5亿元；另外，宏工科技对肇庆遨优动力电池有限公司有应收账款534万元，对江西省科能伟达储能电池系统有限公司有应收账款18万元，但这二者也都已被列为掉信被履行人。正常环境下宏工科技应将上述近万万应收账款列为坏账损掉，但现实上招股书却并未进行表露。 另外，截至陈述期末，宏工科技另有三起未决诉讼，合计金额近五万万。此中，深圳市尚水智能装备有限公司(以下简称 尚水公司 )认为宏工科技加害其适用新型专利权(专利号：ZL201720911409.8、ZL201910416183.8),要求补偿各类损掉合计4000万元；佛山市金银河智能设备股分有限公司(以下简称 佛山金银河 )则认为宏工科技加害其适用新型专利权ZL201320293144.1，要求补偿800多万元。 假如宏工科技败诉，不单可能须付出巨额专利侵权补偿，还可能因禁用相干专利而影响产物发卖。 由此看来，宏工科技将来上市之路将盘曲前行。 Part Five 海博思创电芯采购高度绑定宁德时期 因产物质量缺点屡被告状 主打储能产物的北京海博思创科技股分有限公司(以下简称 海博思创 )，则很是依靠宁德时期供给电芯。陈述期内海博思创向宁德时期采购电芯的金额别离为1.53亿元、6.65亿元、28.20亿元和15.57亿元，别离占全年采购的54.57%、60.57%、80.97%和74.39%，向宁德时期采购电芯金额占各期电芯采购总额的比例别离为100.00%、87.05%、98.56%。 试图登岸科创板的海博思创，还因产物质量备受争议。好比三项未决诉讼中的中裕酒店案，涉诉金额高达4955万元，就是由于海博思创供给的储能系统激发火警致使的。其余两起案件有也与产物质量联系关系的。 对中裕酒店案，固然今朝法院还没有有定论，但从海博思创默默计提600万元坏账预备来看，海博思创败诉的可能其实不小。 另外，海博思创的毛利率在陈述期内也呈现延续较着降落，从期初的36.70%年夜幅缩水到期末的23.05%，并且1/3的事迹仍是来自在联系关系买卖。 同时，海博思创应收账款占比太高，盈利质量较差。好比2020年其应收账款高达2.7亿元，竟然占到总营收的74%，可以看作年夜部门发卖都靠打白条才实现。 Part Six 纳百川，应收转款被宁王拖累 偿债压力远高在行业平均 海纳百川有容乃年夜，壁立千仞无欲则刚 ，公司名称源自林则徐之口的纳百川新能源股分有限公司(以下简称 纳百川 )，主营电池液冷板。这是电池包液冷系统的焦点部件，可以将电池温度连结在20℃-35℃的最好工作规模。 固然纳百川在成长进程中离不开宁德时期的撑持，但成也萧何败也萧何，宁德时期基在壮大的行业地位订定合同价能力，对账期的挤压相当利害。纳百川在陈述期内的应收账款余额直线上升，从0.89亿元延续增加到2.83亿元，年夜增3.8倍。纳百川全数应收账款中，宁德时期占有了近一半。 应收账款延续年夜幅增加，给纳百川带来的资金压力不竭上升，其资产欠债率也远超行业平均。好比2022年纳百川资产欠债率为63.5%，而同期行业平均值唯一46.4%，超出跨越后者近20%，加重了纳百川的偿债压力和财政本钱。 另外，固然纳百川的营业收入在陈述期内一度有增加，但毛利率却延续从期初的25.02%降落到17.65%，对将来的盈利能力组成压力。并且17.65%仍是在宁德时期不竭增添对纳百川扶携提拔的根本上才实现的。陈述期初，纳百川对宁德时期的发卖额还不到2600万元，2022年已飙升到3.89亿元，占比纳百川总发卖额的1/3。一旦纳百川完成上市，宁德时期是不是还会继续一如既往撑持，仍是改变方式把部门定单转移给新的IPO供给商？若是后者，纳百川事迹增加还能延续吗？毛利率降落的趋向是不是还会加快？ 虽然宁德时期的事迹高速增加还在延续，但犹如人奔驰久了需要喘气，任何增加终有阻滞的时辰，宁德时期用来推动供给商IPO的定单亦会有限度。从贸易逻辑上看，在供给商IPO成功后将定单转移给新方针继续完成新的IPO，对宁德时期更具贸易公道性。是以对事迹高度依靠宁德时期的供给商来讲，上市可能就意味着曾的事迹高速增加难再继续，届时其事迹真脸孔将被揭开。 THE END 侦碳家原创内容转载请联系授权 原文题目:供给商抱团上市，宁王成IPO“活招牌”？
