恩捷股分年夜股东频仍减持质押股分过半，管帐处置和管帐估量变动异在可比公司且利在推高利润 最近几年来年夜热的锂离子电池，被誉为 人类汗青上最伟年夜的手艺之一 ，由于其不单具有更高能量密度、更高充电效力和更高输出电压三高，还兼具利用寿命长和绿色环保等优势，是以被普遍利用在电动汽车动力、消费电子和储能等主要范畴。 而出产锂电池需要四年夜要害材料，包罗正极材料、负极材料、电解液和隔阂。此中，本钱约占锂电池总本钱3%的隔阂由微孔聚合物薄膜组成，起到禁止电池正负极直接接触以避免短路，和答应电解液离子经由过程从而构成电流等主要感化。隔阂机能直接影响电池容量、充放电效力、轮回寿命和平安机能，对削减电极侵蚀和自热也有主要意义。 锂电池隔阂按出产工艺可分为干法工艺和湿法工艺，此中湿法工艺出产的隔阂具有短路率低、孔隙率和透气性可控规模年夜等长处，产物毛利率也更高。但本年2月，以出产湿法隔阂著名且具有全球最年夜的市场份额的云南恩捷新材料股分有限公司(以下简称 恩捷股分 ，深交所主板股票代码002812)，却遭受投资者质疑从某年夜V的微信公家号文章中看到恩捷股分老板李晓明在中国卖失落本家公司的股票套现345亿后，和其家庭中的5人移平易近美国并获美国国籍，并住手对财产手艺的进级和投资的传说风闻。 固然动静刚激发强烈存眷就敏捷被恩捷股分官宣否定，但恩捷股分仍是爽利认可在2020-2022年之间，年夜股东存在频仍减持的行为，这引发了我们的高度正视，是以决议以此为冲破口深挖本相。 Part One 实控人家族曾频仍高位减持，多名年夜股东质押股权份过半，合计获得资金近百亿 1.年夜股东频仍高位减持 2020年1月到2022年6月自52.9元/股增涨到246.12元/股，在2021年9月一度到达318.31元/股。在此时代，恩捷股分顺势刊行两次股分（此中一次是在2023年刊行成功），一次公司债，召募资金140.69亿元。 在不断向市场募资的同时，实控人的家族延续在进行减持，其减持明细以下： 行业景气，高位增发，申明年夜部门投资人都对我们的新能源赛道果断看好，但是实控人家族本身却选择左手融资，右手减持出货，将本钱市场当做取款机。2020年1月最先至2022年6月减持终了，恩捷股分股价翻了6倍，减持终了至今，恩捷股分股价跌了80%，一众公募、私募和韭菜均完败。 但是，实控人减持的设法并未是以留步，只是不再纯真依托二级市场直接减持。2023年9月恩捷股分发布通知布告要收购Ya Ma与Alex Cheng持有上海恩捷的4.78%股权，此中Ya Ma为李晓华的老婆，这两位在7月份方才告退恩捷股分的董事职位，9月就最先了这场重年夜的本钱运作。收购方案就是以上海恩捷评估价值547亿元为订价根本，评估增值率371.58%，4.78%的股权对应价值23.42亿元，但是此刻恩捷股分的市值还不足500亿元。 由于该买卖以现金体例，达不到资产重组的尺度，仅实行上市公司内部审议法式便可以操作，那这就便捷多了，订价是不是公允，甚么时辰交割，甚么时辰付款现实上都由实控人说了算，这可比二级市场减持便利太多。乃至最早连事迹许诺都没有，仍是被买卖所询问了，才委曲加上事迹许诺方案。 对上市公司而言，也不影响利润，仅仅影响点本钱公积。既然本钱公积是全部股东共有，那这番操作就相当在恩捷股分的全部股东配合让Ya Ma与Alex Cheng获利。 固然受限在监管和舆论，方案没过几天就终止，而这已是第二次终止收购该部门股权了，由于早在2021年11月就已终止一次了。 希奇的是，资金其实不余裕的恩捷股分此次为什么愿意一会儿拿出23.42亿元真金白银？恩捷股分2023年刊行股分投资153亿元的新能源项目，此中原打算召募128亿元，在5月份调剂为75亿元，项目整体投入不变，调剂后也就意味着自筹资金还需要78亿元，假如再付出23.42亿元的收购价款，也就说恩捷股分仅募投项目标资金缺口就跨越100亿元。在6月份刊行75亿元，6月30日恩捷股分货泉资金余额65.01亿元，短时间告贷70.96亿元，活动欠债合计110.41亿元。可钱刚进来，恩捷股分9月份就火烧眉毛要弄联系关系收购预备花出去数十亿，莫非不斟酌将来资金流是不是重要了吗？ 2.多名年夜股东质押股分过半，借此融资超30亿 国内股票质押的主体通常为境内主体,少有触及境外主体的股票质押,一般的国内证券公司都不会接管境外主体的股票质押。可见李晓明家族可以或许在国内证券公司做质押的股分约1.87亿股，今朝可能已质押了1.52亿股，质押比例81.28%。 据领会国内证券公司质押在4折摆布，依照2024年2月份多次发布弥补质押通知布告来看，推算补仓线大要在40元/股摆布，假定履约比例160%，质押融资金额在30-40亿之间。 2024年2月恩捷股分股价下跌不止，就要跌破上述猜测的补仓线。但是在质押融资+减持套现80-90亿元的布景下，实控人家族不是选择还款消除质押，而是选择继续弥补质押，并且多笔质押股分到期后仍是选择展期，可见其对融资的执念之深。 但假如细心咀嚼恩捷股分董事长李晓明的传奇创业史，就可以大白在各次重年夜转折关隘，资金对其事业青云直上有多主要。 Part Two 开挂的人生不需要注释，董事长师长教师履历传奇创业史，成功发掘第一桶金 在恩捷股分本次闹得沸沸扬扬的传说风闻风浪就提到，市场有传言说实控人家族最近几年来都转换成美国籍了。其实无风不起浪，实控人家族中有些乃至很早就已为美国国籍了，其上市招股书中就曾表露： 固然因国籍问题遭到争议，但其实董事长李晓明师长教师更主要更焦点的人设是一名高学历人材。1958年诞生，1982年插手中国昆明塑料研究所，经由过程两年尽力工作在1984年当上了该所副所长，1989年去美国University of Massachusetts年夜学高份子材料专业进修（是不是国度花钱公费培育，还没有从考据），1992年卒业以后在美国 Inteplast Corporation 任手艺部司理3年。 1996年李晓明从美国粹成归来，与云南本地国企玉溪新财产成长有限公司配合成立了红塔塑胶，出产BOPP膜，用在包装卷烟的薄膜，设立时总投资额24,895万元，此中玉溪新财产合计投入14,304.93万元，此中7,469万元人平易近币作为注册本钱已缴足，其余的6,835.93万元作为股东告贷；美国兰特（李晓明兄弟成立）一次性投入2,491.67万元，此中2,489万元人平易近币作为注册本钱已缴足，股东告贷2.67万元。在1996年末已实缴。截至2000年9月玉溪新财产已向红塔塑胶供给告贷10679万元，合计投入18,148万元 美国兰特与玉溪新财产的合作并没有对峙太长时候，2000年9月玉溪新财产打算将持有红塔塑胶的股分让渡给美国兰特，而此时红塔塑胶已吃亏和潜伏吃亏2452.17万元，玉溪新财产承当1,839万元，剩下16309万元的本金，由美国兰特与玉溪新财产，分六年付出，此中美国兰特负责付出本钱金7469万元，玉溪新财产负责了偿告贷8839.75万元。 李晓明兄弟的美国兰特在2002-2003年时代，向玉溪新财产付出股权让渡款7469万元，自此红塔塑胶成为美国兰特全资控股，到2009年红塔塑胶进献利润总额5313.81万元。 出国留学工作3年怎样就有了一家如斯实力雄厚的美国兰特公司，归国以后又如斯用使人目炫狼籍的财技将国有资产收入囊中，这中心几多是偶合，几多是内幕，是不是存有国有资产流掉，笔者无处可查，事实内幕若何至今是一个迷。 这段开挂般风平浪静的人生对通俗人而言有何等可遇不成求，无需注释。 Part Three 珠海辰玉，联系关系买卖短时间内强行拔擢的绩优企业，背后股东与实控人家族有关 先来理一下这个捷胜科技、珠海辰玉与恩捷股分之间的关系。 1.捷胜科技股东背后的合股人，疑似恩捷股分资深人士 恩捷股分在投资捷胜科技时曾表露通知布告 可见两个美国注册的公司与宁波铭州是李晓明家族指定的第三方。宁波铭州的最年夜合股人是黄江岚，持有份额99%，两个美国公司与宁波铭州合计持有捷胜科技70.2%。 2.联系关系买卖撑起的绩优企业珠海辰玉，恩捷股分副董事长是股东 再看珠海辰玉的股东，又是两个美国公司，与捷胜科技其实不完全一样。两个美国公司与李晓华、宁波鼎山持有珠海辰玉59.7%。 再看宁波鼎山，仍然是黄江岚是最年夜合股人，份额比例99%。黄江岚则是恩捷股分的资深人物身兼要职，曾做过监事会主席，子公司法定代表人等，有个与其相干的通知布告： 所以捷胜科技、珠海辰玉与恩捷股分的关系可以说是有很深的渊源，之间产生过以下联系关系买卖： 1.截至2022年底恩捷股分向捷胜科技和其子公司预支账款9354.8万元，而2022年一共才产生采购11714.80万元，预支比例近80%。 2.公然信息查询珠海辰玉的股东宁波鼎山与两个美国公司在2022年4月入股，恩捷股分在7月份入股，入股昔时就采购了10520.81万元，而珠海辰玉全部2022年度营业收入才11068.79万元，恩捷股分就占其95.05%；珠海辰玉2022年度净利润3464.08万元，而净资产6819.47万元，净资产收益率到达100%，净利率高达31.30%，接近恩捷股分2022年度的净利率31.77%。 珠海辰玉的财报数据可以或许如斯靓丽，与恩捷股分经由过程联系关系买卖的撑持明显密不成分；尔后者股价在增发减持时代能上演狂飙，一样离不开财报中超卓事迹的加持。只是恩捷股分的一些管帐处置和管帐估量变动有益在推高利润，这不免会引发非议。 Part Four 管帐处置和管帐估量变动 疑似助推增发减持时代利润 恩捷股分在2020年至2022年可以或许上演股价狂飙，一方面是站在了新能源赛道的风口，另外一方面也要靠靓丽的财报加持。 说起恩捷又不能不提隔阂行业的另外一年夜老牌巨子 星源材质，今天就将二位的同期财报做个简单的对照。 乍一看，恩捷股分的财政指标确切不错，但为何前两年恩捷的毛利率别离超出跨越星源14.11%、15.46%，而2022年以后就最先趋在持平（2022年恰逢减持竣事），乃至2023年被星源给反超了呢？ 经由过程公然信息可以或许领会到隔阂企业是一个资金密集型、手艺密集型的重资产行业，产物中制造费用占比力年夜，绝对影响企业的毛利率与净利润。 好比恩捷股分募投项目可行性阐发陈述表露 剔除铺底活动资金后，扶植4亿平产能的固定资产需要17亿元，4.25亿元/亿平米，固然我们还要斟酌良率（恩捷对外传播鼓吹80%）、开机率等身分，那末依照20%本钱上浮，年夜约为5亿元/亿平米，用朴实的话翻译，就是出货1平米隔阂，需要投资固定资产5元。这个金额仍是比力年夜的，那若何计提折旧就很要害了。 恩捷股分与星源材质的折旧对照以下： 两者在年折旧率居然不同这么年夜，这应当就是毛利率不同年夜的一年夜要害因。我们暂且非论谁对谁错，只阐发分歧的管帐估量会发生甚么样的管帐成果。如恩捷股分的机械装备管帐估量，折旧较慢，显现的成果就是前期折旧较少，制造费用较少，利润也就较多，可是终究资产是要酿成费用，那就是措置时会一笔亏失落。 而星源材质的机械装备管帐估量，折旧较快，显现的成果就是前期折旧较多，制造费用较多，利润也就较少，可是措置时不会发生年夜额吃亏，整体比力平缓。 经由过程对照以后，发现恩捷股分机械装备的折旧更多摊销在后面，前期对净利润的影响小在星源材质。 另外，恩捷股分的管帐估量给也呈现过变动。 直接对上面归纳总结，2019年12月31日，应收账款余额14.55亿元，计提坏账预备0.31亿元；但随后管帐估量仿佛产生了改变，2020年底应收账款余额增添了9.05亿元，但补计提坏账预备却唯一0.02亿元；2021年底应收账款余额年夜涨20.88亿元，但是补计提坏账预备0.1亿元；2022年底应收账款余额再次年夜涨21.53亿元，成果反而还冲回坏账预备57万元。 2020年1月到2022年6月，恩捷股分的股价，自52.9元/股增涨到246.12元/股，正是增发和减持的频仍期。 一样做锂电池材料的企业，客户重合水平很是高，恩捷股分变动后的管帐估量与之也有差别。 星源材质2023年半年度应收账款余额12.8亿元，计提坏账预备0.28亿元，假如增涨到66亿元，依照这个比例计提坏账预备1.44亿元，而恩捷股分66亿元却仅计提0.42亿元。 锂电池三元正极材料龙头容百科技2023年半年度应收账款余额19.82亿元，计提坏账预备0.36亿元。 锂电池电解液龙头天赐材料2023年半年度应收账款余额54.73亿元，计提坏账预备1.67亿元。 锂电池负极龙头贝特瑞2023年半年度应收账款余额48.67亿元，计提坏账预备1.95亿元。 由上述对照可以看出，虽然锂电池上游的材料商客户重合度较高，但恩捷股分对本身的应收账款坏账的计提较着低在其他企业。 从上述固定资产折旧与计提坏账预备可以看出，可能会影响恩捷股分前期的利润偏高。 除利润可能受管帐处置和管帐估量的影响过显乐不雅，恩捷股分与客户的将来合作也疑云初现，好比宁德时期合作建厂疑似噱头，将来营业收入可能也会受影响。 Part Five 新能源增速放缓，恩捷股分与宁德时期合作建厂却查无这人，将来合作疑云初现 按照恩捷股分表露的信息显示，其客户涵盖松下、三星、LGES、法国ACC、海外某年夜型车企，和宁德时期、中立异航、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能和包罗孚能、力神等跨越20家国表里锂电池企业。 盖世汽车研究院相干统计数据显示，在方才曩昔的2023年全年，宁德时期位列动力电池供给商装机量排行榜首位，弗迪电池紧随厥后位列第二位，二者别离占有42.7%和32.1%的市场份额。 在产能重要的2021年、2022年、2023年，恩捷股分的定单仍是比力抢手的，好比2021年12月与宁德时期签订了《预支款和谈》，锁定2022年度的供货，2023年2月与宁德时期签订了《保供和谈》，锁定了2023年度的供货。另外在2022年还与中立异航、国轩高科、蜂巢能源签定了相干2023年度的保供和谈，但今朝已是2024年3月，还未见到2024年的保供和谈。 一方面各年夜隔阂企业产能已释放，市场不再那末重要，另外一方面恩捷股分的市场份额也许也在被进一步蚕食，究竟任何行业的一家独年夜对其下流客户都是一个 所有鸡蛋放在统一个篮子里 的潜伏风险。 另外，恩捷股分在2021年称与宁德时期配合建厂，2022年6月称项目公司已设立完成，为厦门恩捷新材料有限公司。 查询一下厦门恩捷新材料有限公司的工商信息，居然自始至终都是宁波恩捷独资持有，而宁波恩捷又是由恩捷股分独资持有，所以不是恩捷所说的与宁德时期配合成立从何谈起？真实进展事实若何，生怕要打一个问号了。 经由过程以上对恩捷股分的一些阐发，发现很多故事都值得深切发掘，从各类公然资料来看，恩捷股分奇异的地方其实不局限在上述。好比恩捷股分的股价自2021年9月达到最高点319元/股以来，在以后延续降落的2年多时候里，股价累计缩水跨越-85%，市值也蒸发了2000多亿元，今朝股价低至仅40-45元之间盘桓，公私募和中小投资者年夜多损掉惨痛；而恩捷股分之前的定向增发和减持却都不谋而合放置在股价相对高位时进行，这是偶合，仍是还有缘由呢？在三国演义里，杨修曾对曹操美梦中杀人的行为做出过经典评论： 丞相非在梦中，君乃在梦中耳 。 THE END 侦碳家原创内容转载请联系授权 原文题目:恩捷股分年夜股东频仍减持质押股分过半，管帐处置和管帐估量变动异在可比公司且利在推高利润
