2023 年 10 月 19 日晚，宁德时期发布 2023 年第三季度事迹。海豚君将三季度事迹拆解出来，重点看边际转变。 1）收入利润低在预期：三季度宁德时期收入 1054 亿，同比增加 8%；归母利润 104 亿，同比增加 9%；收入和利润表示都低在市场预期，同比增速都有所放缓 2）延续去库存？照旧保毛利打法：三季度库存 489 亿，与二季度持平，但存货周转天数从二季度 76.5 全国降到三季度 74 天，而本季度毛利率 22.4%，比拟上季度环比增加 0.4%，宁王在锂价下行之际依然采纳保毛利牺牲市占打法，没有像下流龙头特斯拉一样，降价自动引战去裁减敌手的打法。 3）锂价继续下行，产物还在泄通胀中：碳酸锂价钱从二季度高点 30 元/吨继续下行至今朝约 17 元/吨，行业需求依然走低，锂电池单价仍在泄通胀中。 4）存货减值不夸大：三季度资产减值 9 亿，仅占收入的 1%，与二季度根基持平，根基也在预期当中。 5）控费能力变强，焦点营业利润率晋升：三费环比上季度都有所下滑，费用率从上季度 11.6% 下滑到本季度 10.4%，三费节制公道，焦点利润率比拟上季度环比晋升 1.2% 至 10.2%。 6）在手定单量增添：本季度合同欠债比拟上季度环比增添 44 亿，在手定单量增添，估计因为 8 月神行超充电池发布带来的预定量增添。 海豚君整体不雅点：前次财报以来，海豚君就说了二季度收入端超预期、利润合适预期，本身去库存可能告一段落，这些身分都利在宁王股价短时间修复一下，但行业根基面并没有素质改良，需求端依然较弱，宁王股价短时间修复后又呈现了回撤。 而三季度行业的根基面依然面对： 1）新能源车补助退出，新能源车渗入率增速放缓，而混动车交付占比晋升致使新能源销量增速 动力电池出货增速，国内动力电池整体需求增速布局性放缓； 2）而之前行业产能投入激进，而锂价还在延续下行，行业依然处在整体性泄通胀当中； 3）宁德时期固然经由过程自动去库存 + 下降产能操纵率来保住毛利率而不是开足产能提市占，但市占率逻辑致使成长性遭到必然影响。 而在行业整体方向选择二供来保持供给链的不变性，和宁王面对比亚迪新能车增速快对市占率的挤压，和宁德时期保毛利而非市占的打法，宁德时期的市占率扩大遭到了阻碍。 三季度宁王在国内的市占率依然继续下滑，从二季度的 42.6% 下滑至三季度41.8%，但抢走宁王市占率的其实不是一线竞对照亚迪，而是一些二线电池厂商如中立异航、正力新能、蜂巢能源、瑞浦能源等，这也是在行业整体方向选择二供来保持供给链的不变性，和宁王选择自动去库存 + 下降产能操纵率来保毛利率的策略之下所致使的成果。 但在动力电池需求放缓和价钱延续下行的环境下，宁德时期凭仗手艺立异带来的产物溢价、范围化的采购与出产和良率节制来构建本身的 alpha，与其他电池厂商的盈利领先优势并没有缩窄，乃至还所增添。 从二季度的单 Wh 毛利来看，宁王根基可以保持在 0.2 元摆布，比拟行业平均 0.07-0.08 元有 0.12 元摆布的领先。而从单 Wh 净利来看，宁德时期年夜体保持在 0.1 元摆布，而优异的二线电池厂商如中立异航仅能到达 0.02-0.03 元，其他部门厂商已堕入吃亏状况。 锂电池单元投资强度较高，产能的扩建需要延续的本钱开支，当前锂电板块整体估值低、融资前提偏紧的布景下，自我造血能力会成为中期款式的主要影响身分。宁德时期经营性现金流净额延续高在本钱开支，且在 2023 年三季度末货泉现金 164 亿元，后续的产能扩建不是问题；但二线电池厂商平均来看经营性现金流较着小在本钱开支，本年产能扩建速度也已较着放缓。 也就意味着，行业已进入周期化的调剂状况，在将来 2 年内如若锂电池需求继续增加放缓，二线电池厂吃亏继续拉年夜，在融资趋紧而经营性现金流延续走弱的环境下，在手资金其实不能撑持其继续扩产，而宁王手上仍有足够的资金去进行本钱投入，在中期款式演绎下，宁王市占率极可能进入先降落后继续晋升的场合排场，终期竞争款式下，海豚君估计电池行业将显现出手机行业的寡头竞争场合排场，宁德时期会凭仗电池手艺的领先优势和产能优势上终究胜出。 今朝宁德时期经由过程储能 + 海外开辟稳住了电池出货和事迹增加，但储能壁垒弱在动力电池 + 海外市场不变性不如国内市场， 带来了整体估值上的扣头。但短时间来看，锂电估计依然在泄通胀进程中，宁王只能靠事迹交付来稳住股价，而没法实现估值扩大，向上弹性有限。 从估值角度来看，宁王今朝的 TTM PE 仅 19 倍，依然比力廉价，而市场担忧的来岁出货量继续放缓问题，海豚君估计宁王可凭仗神行超充电池主攻中端市场带来来岁出货量上继续连结增加，今朝宁王在手定单量已有所增添。
