比来，华尔街投行摩根士丹利发布一份看好宁德时期的研报，直接在中文互联网，特别是股平易近圈刷屏了。研报题目叫做Resurgence of "CATL Inside"，直译应当叫做宁德时期inside的更生。 CATL是指宁德时期，而所谓inside是指，焦点部件商跨过整机厂商，直接占据用户心智，构成强势品牌，终究取得对整机商的话语权订定合同价权，实现更逾额的利润。 好比在小我PC财产，利润在焦点零部件，好比做操作系统的、做CPU的、做内存的、做显卡的，而不在整机厂，乃至手艺含量较低的硬盘公司西部数据的市值，都比整机厂联想要年夜。 没错，摩根士丹利对宁德时期的观点，直接激发了国内财产界的年夜会商。现在对宁德时期，有两种完全相悖的观点。 一种认为，宁德时期稳居龙头，将来底子不消耽忧。另外一种则认为，宁德时期的好日子快到头了。 事实谁说的对？在我看来，必需阐发清晰以下三个要害身分： 宁德时期在国内动力电池行业可否连结优势，也就是阐发宁德时期的护城河。 宁德时期可否打建国际市场，欧洲市场可否顺遂推动。 主机厂可否解脱只是动力电池客户的脚色，车企经由过程收购、合伙等手段，渗入到动力电池的出产、研发等环节。 最抱负的环境无疑是，宁德时期连结老迈哥地位，欧洲市场顺遂推动，主机厂自研电池之路无力为继。而最糟的环境是，宁德时期龙头地位不保，欧洲市场折戟沉沙，主机厂自研电池抢占市场份额，和剩下的几种黑白各半的环境。 笔者认为，摩根士丹利看好宁德时期，不管是出在甚么目标，终究酿成的成果，是把它架在火上烤。为此，本文将逐一阐发。 01 一步领先，步步领先：动力电池行业的 台积电模式 要读懂动力电池行业，推演其结局演化，就绕不开宁德时期。而要理解宁德时期，我们可以借用一个概念，那就是 台积电模式 。 最早，台积电得益在全球芯片财产的年夜爆发，年夜量财产对芯片的需求暴增。台积电经由过程其进步前辈的制程手艺赚取逾额利润，另外一方面，因为摩尔定律，致使芯片的迭代速度很是快，台积电操纵范围优势，策动价钱战压低竞争敌手的盈利程度，确保本身的龙头地位。 换句话说，庞大的利润差距致使了庞大的现金流差距，致使二三线厂商无力投入年夜范围研发，进而致使台积电一步领先，步步领先。 我们再来看宁德时期。 宁德时期恰逢中国新能源汽车年夜爆发，主机厂对电池的需求暴增。宁德时期经由过程研发、并量产高密度的三元里电池，以范围效应下降整体本钱，不但抢占了市场份额，还压低了竞争敌手的盈利程度。 分歧梯队庞大的盈利差距致使了庞大的现金流差距，而让宁德时期得以年夜范围地投入新型动力电池的研发，而二三线厂商利润有限，投入有限，从而进一步巩固宁德时期的手艺优势，构成正轮回。 具体来说，宁德时期那时对准的是能量密度最高的三元锂电池，它的手艺可以或许让镍含量更高，进而晋升了能量密度，同时让本钱较高的钴含量进一步下降，从而年夜幅下降本钱。在那时，包罗特斯拉Model 3、蔚来ES6和小鹏P7都采取了宁德时期的动力电池。 除能量密度外，那时的宁德时期在电池的布局上也做出了年夜幅改良，2019年的CTP电池经由过程电池单体设计和电池包集成情势的优化，将原本的 单体 模组 电池包 的三层布局，改良为由年夜电芯/年夜模组组成的 单体 电池包 两层布局，削减零部件和下降本钱。 另外，宁德时期还改良了热压测试、电阻测试、X光检测、气密性检测在内的多项测试，在电芯出产完成后还将进行开路电压和内阻、自放电测试等电池的一致性查验。 从2020年的汗青数据来看，跟着宁德时期的范围效应不竭扩年夜，其本钱以每一年10%的速度降落，但由于手艺上的晋升和范围优势，宁德时期的毛利润程度其实不会呈现较着的降落，反而稳中有升：2020年宁德时期毛利润率为28%，比2019年同期上涨了0.2%，净利润率为12.5%，比2019年同期上涨了0.4%。 最后是全部正向轮回的成果 在其实不缺少竞争敌手的条件下，宁德时期在短短几年内快速突起。 读懂了宁德时期成功的逻辑，天然就可以推导出全部动力电池行业的典型特点：那就是龙头吃肉，其它人喝汤。 2023年宁德时期净利润估计为425亿元摆布，同比增加38.3%。要知道，2023年抱负汽车的净利润估计为118.09亿元。的确就是全球电动车行业里的新晋 印钞机 。 不外就在宁德时期沾沾自喜时，其它人，特别是供给商们的日子却过得苦哈哈。 好比，做正极的久远锂科2023年净吃亏15,000万元；电解液公司天赐材料2023年的净利润17.52亿元，同比下滑59.83%。 之所以其他人日子都很苦，也不克不及完全指责宁德时期，从全部年夜情况来看，最少周期性暴涨狂跌的锂价要负首要责任。 要知道，碳酸锂的价钱波动，始终是影响电池供给链的主要身分，最早从每吨5万元暴涨到每吨60万元，2023年又敏捷回落到每吨30万元。 拆解来看，影响碳酸锂价钱的焦点身分有两个，第一是正极、电解液等环节的本钱，第二是新能源汽车市场的预期。现实上，正极与电解液中的本钱占比别离约为40%、15%，它们都是来料加工环节，加工费是固定的，所以这部门本钱对厂商影响有限。 所以，对电池财产链供给商真正有影响的，是下流主机厂和电池厂对全部新能源汽车市场走势的判定。2021年，新能源汽车市场最先爆发，而锂电池扩产需要时候，致使需求与供给的错配，锂电池价钱进而暴涨。 但跟着产能的到位，在2022年5月以后，锂价进入安稳期，很多电池厂商因为手上有货，不雅望情感很浓，这致使锂价最先下跌，进而致使下流供给商堕入越出产越吃亏的逆境，这就是当下的近况。 总结来讲，宁德时期的最年夜优势就是范围效应，护城河很深，不管是谁，想正面挑战宁德时期，难度都不小。 02 两重挤压下，宁德时期还能风光多久？ 虽然宁德时期是护城河很深的行业龙头，但将来的隐患照旧不小。 起首就是国内市场，此后几年内，国内新能源汽车市场的款式就是插混压服插混。 2024年1月，插混的占比快速上升，已来到了43.7%。此中，30万元以上插混的占比来到了8.6%的新高，这个份额已较着超出了30万以上纯电的销量的5.3%，跨越了3.3个百分点，这可不是一个好兆头。而2024年1月，纯电的份额继续萎缩，已来到了51%的汗青新低了。 可见，跟着新能源渗入率的晋升，纯电在很多用户心中的接管度愈来愈小。 其次，跟着2月份比亚迪开启价钱战，30万元以下的插混的比例来到了35.1%的汗青新高，这波攻势最先让很多消费者抛却燃油，转向插混。 如许的环境，对宁德时期非分特别不友爱，插电混动车型在全部新能源汽车年夜盘中卖的占比越多，必定会拉低宁德时期手上的动力电池需求量。来由很简单，插混市场的龙头是比亚迪，而比亚迪插混车型的电池由旗下弗迪动力供给。比亚迪主导下的插混市场风头正劲，直接抢了宁王的风头。 其次国内主机厂最先年夜范围自研电池，与宁德时期脱钩的趋向较着。 在传统燃油车行业中，有着一整套供给商构成的金字塔布局。 在这个布局中，供给商依照层级排布，以集群的气力消化汽车零部件的研发、出产、制造和供给中的多重压力。在这个金字塔系统中，传统车企其实不仅仅是供给商的终究客户，更是全部行业真正把握话语权的存在。 这类话语权表现在两方面，第一是车企对整体供给链系统的价钱节制，第二是车企对传统汽车行业绝年夜部门手艺的掌控。 总结来讲，供给商的活是车企会做可是不想做，但订价权照旧把握在车企手上。 但在动力电池行业，主机厂早就脱节了。从成长汗青来看，锂电池在1991年正式在消费电子市场利用，而锂电池正式利用在汽车上时，已有年夜量公司抢占了锂电池手艺的专利。汽车主机厂作为后来者，处在较着的劣势地位。最要害的是，动力电池占整车本钱的比例高达40%。挤压了主机厂的利润空间。 怎样办？莫非束手待毙吗？明显不成能，车企选择自研电池。包罗比亚迪、广汽、上汽、吉祥、长城、蔚来等在内，大都玩家均选择了从0到1的全财产链结构，此中，比亚迪、广汽等巨子还将手伸到了上游原材料范畴。 没错，即使终究没法与宁德时期脱钩，车企自研电池也将是一个讨价还价的成本，宁德时期的利润也会被年夜年夜紧缩。读懂了根基款式，我们再来看摩根士丹利的看好陈述，它直接公布中国新能源主机厂已是宁德时期的代工场了，主机厂的人看到了心里会怎样想？终究的成果就是把宁德时期架在火上烤。固然了，将来的款式不但要看供给商们的野心和尽力，也要看财产自己的演进纪律。 从财产的角度看，宁德时期可否一向守住山河，要看电池手艺自己的迭代速度，和本钱降落的速度，没错，手艺不成能一向前进。一旦手艺迭代放缓，同时供给商只要多在两家，主机厂的议价权天然就会上来了。在之前的深度文章《梭哈固态电池 这多是宁德时期解脱围歼的独一前途》中，我们提出了，宁德时期要想守住山河，独一的前途就是梭哈固态电池，引领手艺，不然市场份额会被一步步蚕食。其次，是海外市场，要知道早在2016年前后，宁德时期国外两年夜竞争敌手LG、三星前后在波兰和匈牙利计划了电池产能，方针就是旨在为德国三年夜汽车公司供给动力电池产物。宁德时期在2018年也制订了本身在德国腹地图林根州的国外 第一步 打算。 而今朝，宁德时期已公布在匈牙利东部城市德布勒森签订预购地和谈，标记着宁德时期匈牙利工场项目正式启动。宁德时期在欧洲市场前景若何？今朝看来不容乐不雅。 比来，宁德董事长曾毓群在接管央视采访时谈到： 欧美车企没有回归燃油车，也没有住手电动汽车，多是由于不赚钱，所以往后延迟一阵。 这算是必然水平上回应了这段时候闹得沸沸扬扬的 全球抛却电动车，中国汽车没人带你玩 这一话题。 没错，欧洲把2035年裁减燃油车的打算打消了，随后宝马奔跑两家公司跟进，推延了发卖纯电动汽车的打算，虽然是推延电动车，可见欧洲财产界对中国防备之心昭然若揭，这对宁德时期的欧洲营业来讲，这无疑是最糟的开局。 总结来讲，基在 台积电模式 ，宁德时期的护城河很深，其它电池供给商和车企从零起步的自研电池，没那末轻易打倒宁德时期，国内龙头地位照旧安定，可是海外市场，特别是欧洲市场受制在商业庇护主义，宁德时期的路没有那末好走。 没错，人们常说，打山河轻易，守山河难，但对宁德时期来讲，正好相反，在国内守山河轻易，去海外打山河难。 原文题目:摩根士丹利看好宁德时期，是把它架在火上烤
